編者按：相較于主動管理產品曲線的跌宕起伏，量化對沖產品似乎擁有一種“寵辱不驚”的淡定。作為國內最早涉足Alpha對沖且業(yè)績比較優(yōu)秀的團隊之一，上海寬投資產管理有限公司運營總監(jiān)孫文倬本周接受了《證券市場紅周刊》的專訪。“很多投資的盈利點，通過人為主觀定性的判斷其實很難發(fā)現(xiàn)，這時候就是量化分發(fā)揮魅力的時候了。”

        孫文倬在專訪時直言，量化對沖策略看重的是持股與股市的相關性，追求的是穩(wěn)中取勝，對于市場爆炒的概念股則通常會主動回避。孫文倬表示，量化對沖可以幫助投資者挖掘出隱藏在數(shù)據(jù)背后的投資邏輯。“如沃爾瑪超市就是通過數(shù)據(jù)分析，才發(fā)現(xiàn)啤酒和紙尿褲放在相近位置，對兩者銷量都有明顯帶動作用。”同時，他表示，在操作過程中，風控會被放在比收益更高的優(yōu)先級位置，能否嚴格止損是考驗投資者成熟與否的重要標準。此外，孫文倬提醒投資者可以借鑒量化投資過程中的資產配置，?。ú糠郑┵Y金配置高收益，大（部分）資金配置低收益。

從歷史規(guī)律中尋找套利機會

        當前量化對沖策略正被越來越多的投資者所了解并推崇。上海寬投也是量化對沖大軍中的一員，但相較于從主觀策略轉型量化投資的“半路出家”，上海寬投的打造的是比較純粹的量化過程，“成立之初，我們就是以量化對沖策略為主，并且以數(shù)學模型、統(tǒng)計原理等相對正統(tǒng)的學院派量化為主”。

        孫文倬解釋說，做量化對沖投資的機構，對沖的手段都依賴于期貨，差異不大，主要區(qū)分在于量化過程中的自動化程度。“就我們的模型而言，計算機什么時間去讀取盤面信息，讀取信息后向后臺的數(shù)據(jù)傳輸，每間隔3分鐘或15分鐘一次的時間點數(shù)據(jù)運算，下單與否等，都是由計算機自己來決定，人為干擾的因素很少。”此外，他強調，量化對沖投資需要比較強的專業(yè)團隊。

        就產品業(yè)績而言，雖然今年股市起伏不定，但《紅周刊》記者看到，截至今年8月底，上海寬投代表產品年化收益率在24%~59%，如其中黑盒資本.寬投量化跳跳候專戶和黑盒資本.寬投量化零號基金，今年成立以來累計年化收益率分別高達59.15%和53.45%。

        雖然量化對沖投資在市場中有著自己特有的優(yōu)勢，但因為對于投資者數(shù)據(jù)和統(tǒng)計知識的高要求，量化投資當前仍是在專業(yè)投資者中比較受認可，在中小投資者中受認可度并不是很高。“有時候我們出去路演的時候，就能比較明顯的感覺到，對于中小投資者來說，他們更愿意我們跟他們談市場接下來會如何走，我們偏好哪些板塊或者個股。但實際情況是，我們是根據(jù)市場的變化而實時做出調倉的變化，并不是持倉之前先去預測股市的變化。”孫文倬頗為無奈地笑道。

        “太陽底下無新鮮事，歷史是會不斷重復的,利用大數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)個股和個股之間或者個股與大盤之間的相關性，一旦兩者走勢發(fā)生背離，通常這時候就會出現(xiàn)套利的機會，因為按照相關性的規(guī)律，發(fā)生背離走勢的個股未來回歸是大概率事件。”孫文倬解釋說。

遠離暴漲暴跌，賺取穩(wěn)收益

        從國外金融市場來看，當前量化投資已經成為市場的主流，在二級市場上的話語權也日益提高。“計算機發(fā)展至今，人類已經積累了大量的數(shù)據(jù)，經過挖掘這些數(shù)據(jù)，可以找到這些數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，但這種關系僅靠主觀判斷是很難把所有有效的邏輯都挖掘出來的。”孫文倬表示，比較典型的是沃爾瑪超市“啤酒+紙尿褲”的例子。

        一開始沃爾瑪并不知道哪些商品組合到一起能夠賣出更好的成績，但通過對比一段時間之后的大數(shù)據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)，當嬰兒的尿布和男士愛喝的啤酒放在一起的時候，對兩個產品的銷售都會有較大的提升。“其實這個邏輯很好理解，當爸爸去超市買啤酒的時候可能會順手買一些尿布，而當媽媽去超市買尿布的時候，也會給丈夫順手買幾瓶啤酒。投資上也一樣，很多投資的盈利點，通過人為主觀定性的判斷其實很難發(fā)現(xiàn)，這時候就是量化分發(fā)揮魅力的時候了。”他說。

        就投資策略而言，孫文倬表示，上海寬投選擇多策略組合，CTA、ALPHA、指數(shù)增強、強化學習等策略都有涉及。以ALPHA策略為例，其包括通過市盈率、凈利潤率等多因子選股策略，以及不關注個股盈利或走勢，更關注一籃子股票與做空股指期貨之間相關性的統(tǒng)計套利政策。孫文倬解釋說：“統(tǒng)計套利策略，相當于把市場的風險對沖掉，獲取市場的超額收益，這其實更加符合量化對沖的本質。”

       他舉例說，在2014年下半年起步的牛市中，中國中車的前身，中國南車和中國北車絕對算是此波牛市中的“大牛股”。“從個人投資者或者主觀策略投資者角度來看，中國南車和中國北車都是當時不錯的投資標的。從量化多因子選股的角度，因其股票本身質地比較不錯，也容易被選出來。但在我們統(tǒng)計套利模型中，這兩只股票在2015年上半年就被我們剔除出來了。”孫文倬表示，之所以在去年上半年就將中國南車、中國北車剔除，恰是因為它們短期走得太好，“把它們放在我們一籃子股票池中，它會讓我們持倉股票與大盤的相關性降低，這也意味著對沖風險的能力回落，產品的穩(wěn)定性降低。”

        如今，回想起當時的操作，孫文倬仍會感慨說，從盈利角度來看，我們可能沒有賺到全部利潤，但提前剔除讓我們免于承受合并后中國中車股價的回撤。就產品穩(wěn)定性而言，剔除它們遠比要包含穩(wěn)定性更強。“量化對沖的目的就是平滑市場的波動，因此我們會盡量回避市場上暴漲、暴跌的個股，更看重的是整體持倉與市場走勢的相關性，賺取絕對收益。”孫文倬說。

風控優(yōu)先，要有資產配置意識

        因為追求穩(wěn)定收益，量化對沖策略通常對風控有著更高的要求。“風控要求比收益的優(yōu)先級更高。”孫文倬坦言說，上海寬投風險回撤則控制在5%以內。

        孫文倬介紹說，上海寬投的風控貫徹在交易的每個環(huán)節(jié)當中，例如，在量化策略制定過程中，策略提出后會先用自有資金來實盤檢驗至少半年以上，不會直接將策略應用到產品中去。實盤過程中，會有專門的風控人員實時盯盤，計算機系統(tǒng)也設置有止損線，嚴格止損。而在每天收盤后，研發(fā)人員把當天的實盤結果和理論結果進行對比，從而保證策略的一致性。此外，其還會通過分析產品之間量價關系、成交量、價格等因素，評價其中的相關性。

        “根據(jù)回測結果，不同的策略會盡力保持相關度絕對值<0.6”，孫文倬解釋說，從統(tǒng)計或數(shù)學上來說，兩個策略的線性相關度是在-1~1之間，-1意味著兩個產品完全負相關，走勢相反，1的話是正相關，完全一樣。就我們而言，通常兩個策略相關性絕對值<0.3的時候我們就會認為它們在統(tǒng)計上是完全不相關的。我們追求的是保證策略之間的相關度絕對值<0.6，這樣的話，放到持倉中，不同策略相關度比較低，風險能得到比較好的分散。”

       對于中小投資者，孫文倬表示，可以借鑒量化對沖的風控模式，例如穩(wěn)健一些的策略倉位相對提高，但對于收益特別高，風險也比較大的策略，倉位則需適當減少。此外，他表示，無論是個人還是機構機構投資者，在投資者過程中都不可忽視資產配置的重要性，配置的原則通常為大資金博小收益，小資金博高收益。具體來看，投資者可以根據(jù)現(xiàn)有資金量，綜合配置樓市、股市、基金、銀行理財?shù)犬a品，如小部分資金做期貨或股票，獲得高風險高收益，稍微多一點的資金做中等收益，購買量化對沖等基金產品，剩余的大部分資金做穩(wěn)健的資產配置，如銀行理財、信托、保險等。